2016年对保险资产配置提出了更高的要求

从宏观层面看，权益类投资是服务国家发展、贯彻落实中央经济工作会议精神和国家“十三五”规划的主旨，着力加强多层次资本市场投资功能，优化企业债务和股本融资结构，使直接融资特别是股权融资比重显著提高。

从保险公司资产配置的微观层面看，必须高度重视股权市场，业界对此几乎已经达成一致意见。首先，从与国际成熟国家接轨的角度看，国外股权、债权市场融资占比各到一半，而国内股权占比不到15%，仍有发展转型空间；其次，许多公司有负债压力和投资需求，非标资产不应该是战略资产的重心，重心应该是权益，丧失权益市场将丧失战略机遇；第三，应该从单一的二级市场股票投资转变为“股权+股票”的大权益投资，从单一的组合转变为整体的资产配置；第四，要同时重视保险行业的负债端和资产端的双驱动效应，提高投资效率，节约投资成本。

2015年夏季股市出现大幅度下跌，给参与救市的保险资金以宝贵契机，不经意间持有不少估值偏低的优质标的物。据笔者粗略梳理，保险资金举牌具有以下几个方面的特征和深层逻辑。

第一，房地产、商业百货和银行等传统行业板块受到险资的青睐。总体来说，险资举牌的对象，多属于传统行业，商业模式比较清楚，估值相对偏低，现金流充分。

房地产板块经过充分调整，行业估值处于低点，长期价值投资的“窗口期”已经到来。此外，养老地产正成为未来地产的重点发展方向，也是险资的重点投资方向，养老地产连结保险产品的模式，正在全球范围内受追捧。通过举牌地产除了能够享受股权增值收益外，还能够达到与险资自身业务协同发展的目的。

商业百货板块频遭举牌的原因是，标的内在价值高于当前市值。国内上市零售公司多为各地龙头企业，往往在城市的黄金地段拥有商业物业，而且作为零售企业，对于上下游的占款较多，现金流充裕。按照自有物业重估和现金流计算，行业内部分标的价值凸显。

银行股在前期股市调整中大面积破净，股息率相对较高，加之银行存贷比等政策调整为刺激业务发展带来利好预期，且保险资金谋求银保合力的需求进一步显现，多重因素使得险资青睐银行股并大举投入。

第二，举牌个股具有大股东持股比例普遍不高，股权相对分散的特点。这也容易理解。险资可以通过大比例持股来获得董事会席位或者通过大比例持股影响董事会的股利分配方案，进而获得相对稳定的投资回报；或是引导他们大手笔收购资产，以做大做强上市公司，这样保险公司也可以获得较高投资回报。

此外，出现股权并购的争议是少数，多数是以善意收购为主，进程是顺利的。比如，保险资金投资的标的很多都是高科技、在细分领域全国领先或者世界领先，并且与上市公司管理层在观点上高度统一。举牌后有董事会席位，而且是长期财务投资。保险公司可以利用自身资源和股东资源，支持上市公司长期稳定发展。

我国当前二级市场的结构是散户占比大，并且散户的换手率高。在这种结构下二级市场定价不准确，通过股权投资可以在一定程度上实现市场定价功能。

行业龙头企业抵御价格波动和经济周期的能力强，虽然一般不会有超高速增长，但是每年10%左右的增长且增长具有长期持续性的话，是非常适合大资金投资的。

当前，保险行业在资本市场的定价权没有显现，应该鼓励保险行业对优质标的争取定价权，这也是长期价值投资的一种体现。保险资金的特征是一种长期资金，可以起到稳定市场的作用。

如果站在相对较高视野，当前在全球范围内存在有效需求缺乏的问题。在去存量的过程中，并购是一种较为有效的慢速出清手段。并且，并购改变资本市场单一融资为主的功能，资本市场要深入发展，必须完成价格发现的功能。

近期一些并购股权之争的事件，对中国资本市场股权文化有重大贡献。以前股价就是符号，对上市公司意义有限。这一系列的事件说明如果市场对股价不认同，那么就可以通过行动来影响上市公司。

从行业层面看，股权并购在中短期对股票投资是好事，尤其是二级市场涉及相关概念的股票。但是也要防范跟风效应，特别是防范大家一哄而上、竞相模仿，通过短期高成本资金去快速扩张。

当然，要进一步加强监管，尤其是对于风险资金的监管；防止过激的投资风险，防止对保险行业投资稳健的风格产生影响。

一是股票价差损风险。目前有些被保险公司举牌的个股估值已经不低，而举牌通常有6个月的禁售期，如果解禁期结束时，大盘点位不甚理想，被举牌个股股价下跌，将会侵蚀保险公司的资产负债表、拉低偿付能力充足率水平。

二是错配的流动性风险。因为有些保险公司投资较激进，较偏好权益投资；财务报表上的数据或呈现出“长期股权投资金额”类资产规模要远远大于定期存款等其他资产分类。在这种模式下，保险公司容易出现错配风险，特别是在期限上需要防范流动性风险。

三是战略整合失败风险。举牌如果是出于战略投资的意图，可能会面临战略整合与经营失败的风险。对于一家企业而言，如果有新资本强势介入并谋取控制权，是否会面临新股东与职业经理人之间的矛盾，从而影响到股权变更后公司的经营稳定。

2015年，保险全行业投资收益率水平创近几年新高，但我们也看到了一些对未来发展的潜在影响因素。首先，利率或将面临长周期的下行，对以固定收益类资产为主体、利率敏感性较强的保险资产配置而言是一个长期性的严峻挑战。由于降息预期将持续存在，2016年债券市场基本不会出现较大的投资性机会。后续债券收益率进一步下行，挑战历史新低，仍是大概率事件。目前保险行业银行存款、债券、债权等固定收益类投资占比尽管相比前几年有所下降，但仍维持在70%左右的水平，对保险投资收益率高低有着举足轻重的作用。

其次，全球将面临资产荒的现状。也就是说，资金充裕将造成优质投资标的越来越少。同时，随着当前信用风险的逐步暴露，应格外关注固定收益类资产的潜在信用风险。在继续做好固定收益类投资，提高另类投资比重的同时，2016年要适应资本市场发展的步伐，加大权益类投资占比。

总之，可以借助此次并购股权之争，引导行业投资理念、投资文化进步，发挥保险资金特征，对国家经济发展贡献力量。对目前存在的问题，包括负债资金资本化、短期资金长期化、财务投资战略化，也要引起充分关注。